增长、通胀与“固收+”

纵观200年人类投资史，股票是最好的长期资产，债券是较为中庸的长期资产，黄金则是乏善可陈的长期资产。

著名经济学家西格尔教授研究了1802年至2012年间美国主要大类资产的表现，扣除通货膨胀之后，股票的年复合收益率为6.6%，长期国债的年复合收益率为3.6%，黄金的年复合收益率为0.7%，美元的年复合收益率则是-1.4%。这意味着，不管是美元还是黄金，在长期都不是非常好的资产，股票和债券才是资产配置的当家花旦。这一点从全球养老金投资、主权财富基金投资及广泛的商业保险的投资中可见一斑，这些机构都大规模地配置股票和债券。

从源头来看，不管是哪一类资产，持续的增长、稳定的现金流，永远是价值创造的源泉。如果缺少这两大核心，不管被冠以如何好听的概念，都容易沦落为投资博弈的工具。

对于股票投资，长期的收益来自于经济增长和企业盈利，最大的挑战来自于从“此岸”到“彼岸”的波折。“彼岸”是长期收益或者目标收益，“此岸”是客观现实，但“此岸”到“彼岸”之间，有很多投资者不愿意承受的回撤。今年前四个月上证指数的最大回撤为9.15%，恒生指数的最大回撤为10.25%，沪深300指数的最大回撤为15.18%，创业板指的最大回撤更是达到了22.86%。

面对股票市场波动，很多人想到的是高抛低吸，但这个难度不亚于在高空走钢丝。在成熟的投资世界，更多的是利用不同资产属性的差异，对股票走势“削峰填谷”，追求更加平滑的收益走势。而承担这一责任的，天然的角色就是债券。

它与股票不同，债券一旦发行上市就确定了其所能获得的最高现金流，而且并不随着公司盈利的变化而变化。这意味着，债券市场长期回报直接反映其现金流价值。当与股票组合的时候，一方面，债券的现金流价值会形成一个投资的安全垫；另一方面，股债之间不同的牛市周期，也会起到平抑资产价格波动的作用。

如果将沪深300指数、恒生指数和中债综合指数分别赋予固定的权重，搭配一个略显僵化的组合，无论是股债4:6组合，还是股债2.5:7.5组合，都会取得8%以上的年化回报率，且回撤控制较为出色。

尽管专业机构对于增长、通胀、信用的分析乐此不疲，设计出林林总总的投资策略与组合，但在大类资产配置中，“固收+”是一种最为纯朴、有效的策略。

对市场敬畏越深，对“固收+”期待也就越高！（广告）