如何看待货币政策回归“正常化”
□周煜祺 谢悦悦
日前，中国人民银行发布的《2021年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）在谈到下一阶段工作时表示，要统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性，既有力支持实体经济，又坚决不搞“大水漫灌”，以适度的货币增长支持经济高质量发展，助力中小企业和困难行业持续恢复，保持经济运行在合理区间。
实际上，7月30日召开的中央政治局会议就货币政策走向已经给出明确定调：稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。此次央行再次作出具体部署，并强调“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，稳字当头，坚持正常的货币政策，搞好跨周期政策设计，增强宏观政策自主性”，显然具有很强的针对性，可谓有的放矢。
当前中国经济的整体发展态势应该是“稳中加固，稳中向好”。国家统计局数据显示，上半年GDP同比增长12.7%，比一季度回落5.6个百分点；两年平均增长5.3%，两年平均增速比一季度加快0.3个百分点。但同时也要看到，进入下半年后，一些先行指标已经出现回落势头。比如，7月制造业PMI较6月下降0.5个百分点至50.4%，为2020年3月以来最低。从外部环境看，下半年经济还可能面临进一步的下行压力。一是，全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂。二是国际经济关系的走向仍然充满着不确定性，全球经济活动放缓。7月全球制造业PMI为56.3%，虽然全球经济仍保持复苏趋势，但指数依然较6月回落了0.5个百分点。全球经济复苏趋势放缓必将对下半年中国外需带来一定挑战。
在当前国内经济稳增长压力加大的背景下，央行延续“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”的总基调，强调“稳字当头”，很有必要，也迫切需要。只有有效满足市场资金需求，才能稳定市场预期，不至于产生流动性危机和风险；只有保持合理充裕的市场流动性，才能促进金融与实体经济良性循环，实现高质量发展；只有将释放的金融活水正确引向真正有需要的市场主体，保障企业正常运转，保就业、稳就业就会迎刃而解。
基于当前稳增长所面临的挑战，中央早已作出针对性部署。7月7日召开的国务院常务会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持。7月9日，央行随即宣布实行全面降准。这表明决策部门意在通过政策预调微调，来保持经济复苏势头。在强调“稳字当头”的背景下，同时考虑到外围政策仍存在不确定性，未来央行的货币政策很可能采取“静观其变”+“精准调节”的策略。可以看到，自7月份以来，除了7月15日通过全面降准释放长期资金约1万亿元和开展1000亿元MLF操作外，基本上都是以百亿元规模的逆回购调节资金供应，并持续回收流动性。
这个操作过程表明，央行在强调“稳字当头”的同时，实际上已经推动货币政策回归正常化。央行在《报告》中也指出，今年上半年货币政策力度已基本回到疫情前的常态。6月末广义货币（M2）同比增长8.6%，社会融资规模存量同比增长11%。央行强调坚持货币政策“正常化”，说明未来将通过保持M2和社融增速与名义GDP相匹配，以相对中性的精准滴灌的方式，维持适度的流动性。
当然，央行在进行货币政策决策时也会考虑物价的变化。7月CPI同比上涨1.0%，同比涨幅连续两月出现回落；PPI同比上涨9.0%，近3个月均维持高增长状态。从价格指数的整体变化来看，CPI上涨是温和的，PPI的涨幅则保持高位。显然，当前我国物价水平整体可控，对货币政策影响有限。而且，央行在《报告》的表述中，从一季度的“珍惜正常的货币政策空间”改为二季度的“坚持正常的货币政策”，这里面透露的信号很有意味，预示下半年货币政策的大方向将是以稳为主，通过“逆回购+MLF”的组合来保持流动性合理充裕。还需要注意的是，当前货币政策更注重精准度，强调支持经济高质量发展、中小企业绿色发展、科技创新等。
总体而言，下半年的经济政策将会是稳增长与防风险兼顾，注重稳定之下的平衡发展。对于当前经济运行稳定向好、主要指标增长较快的趋势不能沾沾自喜、盲目乐观，需要冷静、客观、理性地看待当前经济形势和未来经济发展条件和环境的变化。唯有如此，才能洞悉中国经济冷暖，辨清中国经济前行的大方向。上半年12.7%的经济增速为全年经济增长在低基数之下突破6%的目标打下了坚实基础。不过，衡量中国经济的真正恢复不能只看今年，还要看明年、后年。今后中国经济比的不是规模了，而是效率、绿色以及防范风险的能力。也就是说，未来货币政策可能会扮演更加重要的角色，一方面通过保持流动性的适度宽松，来为经济增长营造适宜的环境，推动经济在恢复中达到更高均衡、更加稳固；另一方面，整个政策的重点仍会围绕长期改革展开，同时金融防风险的力度会进一步加强，以保障经济结构调整的稳妥进行。
（作者系财经分析人士）
