投资要赢在长远 不求一时的赫赫之功——访国海富兰克林基金经理刘晓

◎记者 赵明超 ○编辑 张亦文

古语云：善战者无赫赫之功，善医者无煌煌之名。前一句追求的是“积跬步而至千里”的境界，后一句则蕴含着“不治已病治未病”的智慧。在国海富兰克林基金经理刘晓看来，这句古语对投资同样适用，从长期视角出发，不用极致操作去博短期高收益，看似没有赫赫之功，实则行稳致远；通过行业均衡和个股分散的策略，从源头降低风险出现的概率，才是真正的风险应对之道。

从刘晓管理的国富深化价值基金的业绩表现看，2017-2020年连续4年的单年度业绩均排名同类前1/3，截至11月末，任职总回报超过240%。优秀的业绩是如何做到的？近日，刘晓向上海证券报记者畅谈了她的长赢之道。

博观约取厚积薄发

苏轼在《稼说送张琥》中谈到，学习要“博观而约取，厚积而薄发。”刘晓的投资经历，很好地诠释了这句话。

2007年，刘晓毕业后加入国海富兰克林基金，担任大制造领域的研究员，深入研究10年之后，正式担任基金经理。“大制造领域涵盖机械、电力设备、煤炭、电力等几十个子行业，每个子行业都有不同的上下游，要求研究的视角要足够广。”刘晓介绍说，视野要“博观”，保持开放的心态，对任何行业都不要有偏见，在机械行业的几十个子行业中，每年总会有部分行业有投资机会，这就需要“约取”。

研究阶段的博观约取，迎来了投资阶段的厚积薄发。从刘晓2017年2月开始管理的国富深化价值基金的业绩表现看，据晨星（中国）数据，国富深化价值从2017年至2020年，连续4年的单年度业绩均在同类积极配置型基金中排名前1/3。

要想分享企业快速发展带来的机会，行业景气度至关重要。在刘晓看来，在选择个股时，优选行业景气向上的阶段，次优买行业景气平稳的阶段，要避免行业景气向下的阶段，否则个股的阿尔法会被行业向下的贝塔对冲掉。

在行业选取上，刘晓表示，要站在全球视野，根据产业发展的大逻辑和周期规律，从未来三到五年的维度，选择具有预期差的行业。早在两三年前，刘晓就关注到了能源变革的重大机会，坦言“掘金能源变革是一场勇敢者游戏”。在她看来，新能源的壮阔时代并非像人们想象的那么遥远，这一新时代已经到来，且体量规模可能远超预期。“当摩尔定律带来的成本大幅下降使某种能源进入平价阶段，就进入了新的纪元。一旦能源足够便宜，之前因为成本高昂无法推动的污染治理、尾矿提炼、海水淡化、沙漠改造等都将成为现实，人类文明将会进步，投资者也有望收获丰厚回报。”

正是基于对新能源发展的深入研究，让刘晓把握住了预期差带来的重大机会。2020年前三季度，市场还把光伏和风电当作周期股，事实上已经是成长性很好的公司，提早布局让她收益丰厚。

在个股选择上，刘晓主要关注几个方面：首先是管理层，通过内外调研、行业专家、上下游产业链、竞争对手等，考察管理层的进取心、对市场的掌控能力等；其次看公司的财务状况，通过模型对各类财务指标进行分析，排除不符合要求的公司；最后看公司的可持续成长性，所选公司要有足够深的护城河。

聚焦长期行稳致远

十几年前刚入行时，刘晓就接触了这样一个理念：如果每年业绩排名前二分之一，这个看似平庸的目标，如果拉长时间看，借助复利效应，长期业绩就会非常靠前。这种“积小胜为大胜”的进取之道，在她担任基金经理之后，也被切实地践行。

淡化短期回报，就要聚焦于长期。刘晓坦言，在研究机械行业时，发现了机械行业属于下游需求的“二阶导数”，这需要对景气度的判断更偏向长期。“只有景气度足够长的机会，才能抓住更短、也更猛烈的二阶导数变化，这也是我倾向于放弃短期机会，更习惯于聚焦未来几年的机会的原因。”

从刘晓的持仓情况看，行业分布均衡，个股比较分散。单一行业持仓大多不超过组合的15%，持股数量较多，即使是重仓个股，占基金净值比通常只有三四个百分点。刘晓解释说，这主要基于两方面考虑：一是组合均衡分散是一种抗压手段，单一个股占比高会导致压力过大，长期看好的个股如果遭遇意外黑天鹅事件，如果个股持仓比例不高，还会提供加仓机会；二是源于认知。在刘晓看来，研究是有边界的，即便全部精力去研究一只个股，也有可能看错，通过分散持仓，可以降低整体组合的风险。降低风险出现的概率，远比如何应对风险更重要。