德邦基金副总经理汪晖：在景气向上行业中
寻找优质公司

◎记者 陆海晴

早在上世纪九十年代初，德邦基金副总经理汪晖就已涉足资本市场，经年累月，不变的是对投资的热爱和激情。作为一名公募老兵，汪晖对市场始终保持敬畏之心。他常说：“当市场与预期不相符的时候，要主动反思自己的认知是否存在偏差。”

汪晖认为：“万物皆周期，每个行业或者产业都会经历从初创、成长、成熟到衰退的历程。”在近30年的历练中，汪晖不断打磨自己的投资体系：先寻找景气向上的行业，继而在其中挖掘优质公司。

遵循常识 保持敬畏之心

2004年，汪晖参与华泰柏瑞基金公司的筹建工作，曾担任投资部总监一职，2014年加盟德邦基金担任副总经理，始终活跃在投资一线，也是德邦基金权益团队领军人物。在采访过程中，这位在资本市场摸索近30年的老将，最常提及的两个字是“敬畏”。

“市场唯一不变的是变化，没有一套固定的打法可以应对千变万化的市场，灵活调整策略才是制胜之道。”汪晖表示，作为一名投资人，要主动了解和适应市场。“当投资组合表现不佳的时候，先要反思是不是自己的认知出现了偏差或误区。如果总觉得市场是错的、自己是对的，可能陷入否定市场作用的偏执状态。”

在汪晖看来，投资是一门遗憾的艺术，也是他一生的热爱。做投资的时间越久，就越不会认为自己做到了最好，过程中遭遇超预期的“黑天鹅”也是常态，所以投资是一个关于胜率的问题。而投资的魅力也在于市场永远处于波动中，这意味着始终有机会可以捕捉。

“一个稳定的高胜率的投资系统一定是在迭代中成熟的，要遵循常识来搭建框架，要正视失败并总结反省。当感到困惑的时候，去学习，去思考，然后提高自己。”汪晖说。

紧密跟踪 锚定高景气行业

在投资方法上，汪晖选择从自上而下出发，判断哪些行业景气周期向上，寻找到高景气行业后，再自下而上挖掘其中的优质公司。

具体来看：首先，以供给驱动和需求驱动对行业进行分类。一方面，在需求驱动的行业中，最重要的是判断个股成长的阶段与周期；另一方面，在供给驱动的行业中，寻找具有核心竞争力的坡长雪厚的公司。其次，全方位评价公司的内在价值，以合适的价格买入持有。景气度决定投资胜率，而估值水平决定投资赔率。此外，也需要考虑行业拥挤度，这在一定程度上决定了投资的安全边际。在此基础上把握行业轮动机会。

汪晖始终紧密跟踪行业景气度，以其管理的德邦优化混合基金为例，2021年汪晖跟踪发现，社会零售数据呈现向下趋势。从基金持仓来看，2021年上半年及时减持了消费板块。事后来看，这降低了此后消费板块回撤对投资组合收益的冲击。

相比押注单一赛道和个股，汪晖更愿意在安全边际内寻找性价比高的公司，通过分散行业来严格控制风险，避免大幅度回撤。以德邦优化混合基金为例，截至今年二季度末，第一大重仓股占基金资产净值比例低于5%。

深入研究 把握结构性机会

今年以来市场波动较大，风格演绎得较为极致。站在当前时点，汪晖认为，一些有利的因素正在浮现：一是市场流动性仍保持合理充裕，同时美联储缩表加息对A股市场的影响越来越弱。二是原材料和商品价格的上涨势头有所缓解，对于在海外有所布局的中国优秀制造业企业来说，将减轻成本压力，提升毛利率，也提供了扩大市场份额的机会。三是市场环境边际向好，风险偏好继续下行的可能性不大，这也使得整体市场估值不会大幅度波动。

对于后续的投资机会，汪晖表示，中长期看好新能源的广阔发展前景，但在这个成长周期中并不是所有参与的公司都能走到最后，要重点关注公司是否能跟上技术进步。此外，汪晖也会重点关注制造业原材料成本下降带来的机会，以及大消费和医药行业的阶段性投资机会。

“虽然新能源板块的长期增长空间广阔，但要具体分析供应链的各个环节，搞清楚公司的竞争态势、竞争壁垒，综合考虑后再进行配置。”亲历了多轮牛熊转换，看多了市场起起伏伏，汪晖直言，人多的地方尽量少去，投资的关键是保持理性，进出有据。