华富基金尹培俊：压力最大的时期已经过去寻找具有确定性的投资方向

◎记者 朱妍

“经过两年多的调整，股市的估值压力已经释放了许多，处在当前位置不应再悲观。”日前，华富基金总经理助理、固定收益部总监尹培俊在接受采访时表示。

尹培俊认为，当前外围环境趋于改善，国内经济稳步复苏，市场压力最大的时期已经过去了。

近年来，国内外宏观环境都发生了较大变化。尹培俊表示，从国外来看，“高通胀+高利率”的宏观环境一直掣肘着海外经济，但随着通胀的见顶回落，美联储加息周期已临近尾声。这意味着，对全球风险偏好和流动性最大的制约因素正在消退。从国内来看，需求侧拉动经济增长的引擎逐渐从投资端转向消费端，供给侧也逐渐从传统产业转向高新技术、高端制造、数字经济等高附加值、低污染的新经济模式。

尹培俊表示，近期随着人民币汇率企稳，出口和企业利润在持续改善，库存周期已经见底，叠加目前市场估值处于较低位置，市场或否极泰来。

未来A股哪些机会值得关注？尹培俊表示主要关注三大方向。

首先，在经济复苏初期，广义流动性的扩张并不明显，更多体现在大型企业盈利的修复上。因此，宜采取偏高股息的策略，捕捉央企和大蓝筹的投资机会。这类标的的业绩稳定性和股价稳定性较强，且在新的央企考核办法的推动下，分红诉求和盈利稳定性都比过去有所增强。

其次，从盈利质量和增速来看，企业最终的核心收益来源是净资产收益率，后续将寻找一些净资产收益率较高、持续性强且相对便宜的标的。

最后，流动性改善和风险偏好回升将推动估值修复，这个阶段的到来虽然相对滞后，但随着财政投放力度的加大，尤其是在一系列稳增长政策的支持下，最终一定会到来。因此，需要提前布局一些符合国家产业支持政策的高成长标的。

今年以来，受权益资产调整影响，许多“固收+”产品的净值出现了不同程度回调。Choice数据显示，截至10月30日，以二级债基为例，今年以来平均回撤幅度达到4.3%，回撤最大的超过了22%。

“2011年之前，经济波动幅度较大，具有较为明显的周期性，我们可以相信均值回归，自上而下地进行资产配置。但2011年之后，经济波动幅度明显降低，资产价格对经济波动的敏感度也在降低，叠加处于经济转型的大背景，传统的分析框架和投资思路受到了挑战。因此，今年以来我的配置思路也有所改变。首先，对经济数据背后具体的驱动因素进行更加细致的深入分析。其次，弱化对经济周期变化的判断，降低主动择时频率，转而寻找更具有确定性的收益，更注重对产品净值波动的控制。”尹培俊表示。

具体操作上，尹培俊表示，在一些“固收+”产品上，会在看重确定性票息收益的基础上，关注权益和转债的“增强”价值。“债券市场短期或维持震荡整理，但配置的性价比在提升。”尹培俊说。公告显示，近期华富基金旗下的部分债券型基金放宽了限购门槛。

在利率下行的大背景下，纯债投资策略精细化的趋势越来越明显。尹培俊表示，希望在信用风险可控的情况下做一些精细化的挖掘，比如进行高频、持续的基本面跟踪，捕捉因政策和企业层面的变化所带来的投资机会。另外，寻找一些利差压缩和评级上调带来的投资机会，进一步增强组合收益。