年末债券投资如何因势而新？

◎长城基金债券投资部基金经理

魏建

临近年末，随着资金面波动，短端利率大幅下行，长端利率则相对平稳。在债券市场调整阶段，怎样才能稳健地做好债券投资？只有在准确分析宏观经济形势、调研市场参与者配置情况、了解关键政策实质落地效果后，才能给出答案。

首先，从宏观层面分析，我们认为目前债券市场与去年同期相比，有一定相似之处。

回顾来看，2022年四季度，海内外环境发生了两个核心变化：变化之一，由于美国通胀水平见顶回落，市场普遍预期美联储将停止加息，甚至在2023年一季度或降息；变化之二，多重因素带动了市场对经济复苏的乐观预期。对国内权益市场而言，上述两个变化是情绪面、基本面、流动性的三重利好，带来了风险偏好的提升，而债券市场则短期调整。

观察当下的宏观层面，同样有房地产政策进一步放松、资本市场利好政策频出等多个因素。但总体来看，今年宏观经济层面的变化都好于去年同期。债券市场对此也有所反应，自今年8月房地产相关政策出台以来，10年期国债收益率从最低点2.56%反弹至近期高点2.72%后震荡下行，债券市场的风险在时间和空间上都有较为充分的释放。参照过往，债市或将短期扰动，但大幅调整的空间不大。

此外，据我们调研和测算的结果，经历了去年底债市的巨幅调整之后，今年以来银行自营部门、银行理财、券商和基金公司等机构投资者的资产负债管理明显好于去年同期。债市参与者大都选择了较短久期的投资配置，债市拥挤度明显改善。

整体而言，在短期维度，债市可能因为一些增量政策的预期而震荡，但中期维度上，如果没有更多超预期的宽信用政策出台，我们认为今年8月底以来债市的调整在时间和空间上均较为充足。债市行情仍有支撑，因此我们仍维持偏乐观的看法，更为积极地把握近期的债券投资机会。

后续，考虑到保险等机构持续欠配、年底前或有机构抢跑新年行情，以及市场对后续可能降准降息的预期等多方面因素，我们在配置层面将择机拉长久期。同时，还可以有效捕捉交易性机会，具体包括利用长期利率债参与久期交易以及继续重视信用债的配置价值。信用债方面，我们依然看好中等评级城投债，同时，“二永债”在当前位置上可能有较好的配置机会。（CIS）

（注：随着市场行情等因素变化，以上观点可能会更改且不另行通知，基金有风险，投资需谨慎。）