长城基金陈子扬：关注周期板块 沿着景气变化方向展开投资

◎记者 何漪

周期股是A股市场中投资难度较大的一个品种，其产业拐点模糊、行情触发点难以捉摸、股价具有爆发力，周期股的这些特点给投资者带来了较大的挑战，也带来了吸引力。

长城基金基金经理陈子扬自2017年入行公募基金起，便专注于周期板块研究。在长城基金研究部，陈子扬将研究范围逐步覆盖到有色金属、钢铁、建筑建材、交运化工等领域，不断拓展能力圈，积累了丰富的经验。

升任基金经理以来，陈子扬将研究积淀转化为投资能力，聚焦周期股投资机会。

投资景气改善的优质企业

“在行业底部区域买入公司，在行业顶部区域卖出。”在投资上，陈子扬表示，会选出一批好公司，据此构建股票池，并实时跟踪这些公司的估值变化，希望在估值较为合理或偏低时，投资景气改善的优质企业。

陈子扬认为，投资的核心在于选股和判断景气变化方向。

在陈子扬看来，选股方面，要关注三大指标。第一，公司具有竞争优势，包括成本控制能力强、技术水平领先等。第二，有成长潜力，公司经营处于上行周期，并能超越前一轮周期高点。第三，管理层治理水平高，优秀的管理层经营理念正、注重投资回报、项目运作能力强。

把握景气度方面，陈子扬表示，基于资本周期法，重点关注资本进入行业的情况。一般而言，大量资本进入行业后，可能会带来行业供给增加、竞争白热化等情况，导致行业利润率逐步下降。反之，资本撤离行业后，可能会缓解行业竞争压力，提高利润率。

总的来说，陈子扬表示，坚持“公司品质、景气度、估值水平”三维度选股框架，综合判断后决定是否投资。

坚持宏观与中观相结合的研究视角

在陈子扬看来，做周期投资需要结合宏观与中观的研究视角。他表示，在研判行业供给时，需要运用中观视角，即通过研究行业资本开支、产能释放、产能利用率、行业成本曲线等情况，判断行业供给变化；分析需求时，需要运用宏观视角，即紧密跟踪经济增长方向，加深对经济结构的理解，据此判断未来的趋势和方向。

如何判断行业周期？陈子扬说，周期板块的周期，可分为产能周期和库存周期。产能周期基本决定了行业3到5年的中期景气度走势，库存周期则是影响季度甚至是年度的景气度变化。“煤炭行业具有显著的季节性特征，其消费旺季往往发生在冬季。因此，煤炭销售量一般在8月底跌到低谷，在9、10月逐步上升。整年来看，煤炭销售量的周期变化，会带动煤炭价格形成季节性波动，从而影响股票估值。”

积极把握周期行业投资机会

今年以来，周期股成为A股热点。陈子扬表示，当前看好以下细分领域机会。

有色金属方面，近十年来矿企资本开支较少，导致行业新增供给有限。随着光伏、电动车行业持续发展，叠加海外开启再工业化进程，行业需求有望大幅增加。同时，有色金属价格中枢处于较高水平，进入持续抬升的周期，相关公司的盈利、净资产收益率水平较为可观。

黄金方面，由于美国政府负债杠杆率持续提升，美元超发现象显著，其他国家央行持续增持黄金，黄金价格不断上涨，并有可能阶段性维持较强走势。

海运方面，面对旺盛的订单需求，国内造船厂产能有限，导致新船供给有限。另外，地缘冲突导致全球原油运输距离拉长，原油运输和成品油运输行业的产能利用率均维持在较高水平，油运公司的盈利表现良好，具有不错的投资机会。