先胜而后求战
打造“稳中求锐”的权益组合
广发基金曹建文：
先胜而后求战
打造“稳中求锐”的权益组合
FOF的特点是通过资产配置分散风险、平抑组合波动，这给大部分投资者的感觉是风险较低，而“偏股”和“股票”字样留给投资者的印象则是“中高风险”。那么，偏股混合型FOF的定位是什么？在FOF的“中庸”和权益的“锐度”之间，基金经理如何考量组合的攻防之道？
对此，广发基金FOF基金经理曹建文有着深入的思考。“善攻者，敌不知其所守；善守者，敌不知其所攻。对投资来说，做好防守可以让进攻更有锐度，如同拳击，只有保持重心的平衡，出拳才更有力。同时，在合适时机把握进攻的机会，也可以分担防守的压力。”
“胜兵先胜而后求战”是曹建文的投资理念，也是他管理偏股混合型FOF的投资思想。在其看来，偏股型FOF的定位是追求大概率超越权益市场，并取得稳定的超额收益。曹建文在广发锐意进取3个月持有期FOF（A类：007904；C类：009322）的任职表现，印证了“稳中有锐”的思想。自2021年11月29日至2022年6月10日，偏股混合型基金净值平均下跌超过15%，平均年化波动率为26.26%。同期，广发锐意进取3个月持有期FOF区间下跌12.07%，年化波动率为20.41%。这表明该产品以相对较低的波动跑赢超过偏股混合型基金平均水平，为持有人提供了更好的性价比（数据来源：Wind，偏股混合型基金是指2021年11月29日前成立运作的基金，波动率指日度平均波动率，锐意进取的波动率统计的是250日的年化数据）。
积小胜为大胜 追求高性价比的回报
问：偏股型基金重视进攻的弹性，而FOF则带有分散风险的特质，在偏股型FOF的管理中，您是如何考虑风险问题的？
曹建文：风险其实是相对的概念，比如绝对收益产品，风险就是绝对的回撤；对于相对收益产品，风险是跑输业绩比较基准或者是跑输同类。对于偏股混合型FOF，我们的目标是长期跑赢偏股混合型基金收益的中位数。要实现这个目标也不容易，因为市场风格一直在变化，中间会有一些交易损耗，还要看基金经理能否选到有超额收益的基金。
这就跟管理指数增强基金一样，即便我们做了行业中性配置，不一定就能跑赢沪深300指数，还得找到阿尔法。获取阿尔法的有效方式是在适当的时候在适当的地方暴露风险。所以，控制风险并不等于不暴露风险，而是以合理的方式暴露一定的风险。
问：在管理偏股混合型FOF时，您如何在不同环节做好风险管理？
曹建文：我是做量化出身，在风险控制上，也偏好通过量化的方法来做。从我过往产品的表现来看，基本是按“积小胜为大胜”的思路来管理，每个阶段的排名相对比较稳定。具体来说，风险管理贯穿于各个环节。
事前预判风险，综合考虑市场、行业、个股等可能暴露的风险，力求做到提前防范，让组合的风险处于可控范围内。风险分为两种：一种是可以预期的风险，比如结构分化，事前可以看到迹象；另一种是难以预测的、只能靠事中应对来规避，比如一些突发事件造成的市场波动。
事中进行敞口偏离控制，做好集中度管理、适时止盈止损。
事后定期回顾组合表现，审视市场、行业以及单个基金的风险对组合的影响程度。我们很关注组合的流动性管理，保持合理的流动性也是风险管理的一部分。
把握市场风格 精选基金捕捉阿尔法
问：对于偏股混合型FOF这种高仓位产品，您是如何配置和挑选股票型基金的？
曹建文：对于股票型基金的选择，主要通过“核心+卫星”策略来配置。核心策略是优选风格稳定、获取超额收益能力强的基金经理，卫星策略是行业配置和风格轮动策略，通过行业和风格的暴露获取额外增厚的收益。在基金选择上，我们会通过定量与定性相结合的方法优选基金。
定量分析上，根据权益仓位的暴露情况，把权益基金分为行业板块类、风格类、综合权益类。分完类之后，按照业绩指标、业绩归因、持仓结构等指标在每一类基金下进行综合打分，筛选得分比较靠前的基金。定性调研会借助内部研究和外部研究资源对持仓基金进行定期定性跟踪和调研。
问：市场风格变化快，在市场风格判断和股票型基金配置上，您是怎么把握的？
曹建文：理论上，宏观、中观和微观都会对市场风格产生影响，但是不同阶段的核心变量不同。我们在判断风格走向时，会借助基于宏观政策、估值、基本面、情绪和技术五个维度建立的战术资产配置体系，结合宏观、中观和微观，把握影响当下市场的关键因素，同时关注风格预判的胜率和赔率。
在某一风格的起始阶段，我倾向于配置超额收益明显或者具备进攻性的基金经理，力求获取更高的风格贝塔。而在预计风格结束的阶段，则会配置相对更均衡的产品，从而在相对维度上降低组合回撤。
问：您在筛选股票型基金时，是如何判断其业绩可持续性的？
曹建文：首先，在定量分析上，采用归因模型分析基金经理的收益来源。组合的收益来源主要有三种：第一种来源于市场贝塔；第二种来源于行业属性或者风格属性；第三种是基金经理选股的超额收益。相对市场、板块、风格，选股的超额收益更稳定。其次，我们会通过定性调研进一步评估基金经理投资理念的一致性、投资逻辑的自洽性、投资方法的稳定性。通过定量定性相结合，对基金经理业绩持续性进行综合的评估。（CIS）
