广发基金王瑞冬：以长期ROE为核心追求高质量成长

◎记者 陆海晴

著名哲学家安·兰德说过，财富是一个人思考能力的产物。对此，王瑞冬颇为认同。他认为，投资的本质是对认知的变现。这个认知能力不仅包括对社会发展和产业趋势的研判能力，也包括对市场运行的理解能力和对人性的洞察能力。

“优秀的公司不是去赚快钱，而是积累自己的核心竞争力，实现持续稳健的增长。我希望寻找到高质量成长的企业，帮助投资者分享由企业核心竞争力孕育的丰硕果实。”以合理的价格买入高质量成长企业，是广发核心竞争力拟任基金经理王瑞冬对投资的认知。

研究医药行业需运用不同的思维框架

记者：你本科毕业于清华大学生物科学系，硕士就读于清华大学化学工程系，毕业后深耕医药行业多年，这段医药研究经历对你能力圈的拓展有何帮助？

王瑞冬：在清华学到的生物、高分子方面的专业知识以及理工科的科研训练，对我工作后研究相关上市公司有很大的帮助。比如，我用手就可以轻松地判断出一种塑料的材质。医药行业的业态非常丰富，研究时会用到很多不同的思维框架。具体而言，研究原料药需要运用周期品的思维，研究低值耗材需要运用制造业成本领先的思维，研究创新药需要运用科技创新的思维，研究连锁药房需要运用零售业坪效周转的思维，研究连锁专科医院需要运用服务业的思维。

管理全市场基金后，我陆续调研过快消品、军工、新能源、电子新材料等多个行业，不同行业的基础背景信息存在差异，但在商业逻辑上是触类旁通的。比如，电子、半导体的关键原材料和医药中单克隆抗体生产的吸附填料，虽然是两个不同的行业，但都符合“高重要性、低价值量”这个特征。在护城河的分类中，属于高客户转换成本，客户黏性很强，也容易产生超额利润。

就调研而言，我倾向于实地调研，尤其是制造业企业，一些通过调研得来的微观数据可以和公开信息交叉验证。比如，参观公司生产线的时候，询问厂房投资、生产线日产能、单条生产线的工人数量、是否倒班等具体细节，就能大致估算出公司的成本结构。

在高质量成长赛道精选个股

记者：你从事证券行业时间超过10年，管理公募时间接近3年，你的投资理念是什么？会重点关注哪些类型的公司？

王瑞冬：如果用一句话来概括，我的投资理念是“在高质量成长赛道精选个股”。高质量成长指的是企业拥有长期高且稳定的ROE（净资产收益率）水平，可以不依赖股权融资或财务杠杆实现持续稳健的利润增长。比如，在消费、医药行业的商业模式下更容易产生这样的公司，所以我倾向于将研究精力投向这些领域。

我的投资组合大致分为三类公司：一是历史上高ROE的白马成长股，这类资产适合在估值不高的时候作为底仓品种；二是ROE边际改善的中小市值成长股，这类公司可能因为拓展新业务或者其他原因导致ROE短期内较低，但未来会边际改善；三是ROE高、增长相对缓慢，但估值处于底部且具备一定分红收益率的价值股，这类公司的持仓占比不会太高，通常在前两类公司缺乏投资机会时才会将其纳入组合。

记者：在你的认知中，什么是有核心竞争力的投资？有哪些印象深刻的投资经历？

王瑞冬：首先，在选股上，尽量选择具备核心竞争力的企业。从长期看，相比一般企业，具备核心竞争力的企业有更强的抗风险能力，在行业遭遇波动时具有较强的经营韧性。其次，作为基金经理，应尽量去做长期可积累的事情，提升自己对行业、企业中长期判断的准确率，这样才能不断提升工作效率。二级市场的从业者都非常勤奋聪明，如果每天做的事情不具备可积累性，可能会被别人短期内快速复制，其超额收益也就不可持续。

在近3年的投资中，我也经历过一些煎熬的时刻。2021年7月至9月，当时医药行业不少估值较高的龙头股持续大幅上涨。我对投资标的估值有比较高的要求，当时选的是估值相对较低的中成药公司，这类公司不处在市场风口，基金业绩一度不太理想，那段时间压力很大。

面对这种情况，我会反复分析买入的逻辑，观察公司的盈利情况。如果基本面没问题，我会继续坚守；如果发现研究上有判断错误的地方，则及时修正。通过调研，我发现中成药公司的产业发展情况、盈利能力都没有偏离原来的预期，所以选择了坚守。事后来看，这个操作是过去两年组合获得超额收益的一个重要来源。

权益市场或震荡上行

记者：今年以来A股分化加剧，不少投资者对后市的看法存在分歧，你是如何看待后市的？

王瑞冬：今年权益市场大概率是震荡上行。立足中长期，目前权益市场的估值水平较有吸引力。如果用“沪深300 市盈率的倒数-10年期国债收益率”这个指标来评估股债性价比，目前该值位于-1至-2个标准差附近。

记者：市场热点轮动较快，你后续重点关注哪些方向？如何看待近期大热的TMT板块？

王瑞冬：当前我重点关注高端消费品、医药、电子半导体的关键材料。首先，随着消费场景恢复，高端消费品业绩有望修复，相关头部公司的估值水平仍在合理区间，虽然向上的弹性不是很大，但业绩增长具有较强的确定性。其次，医药行业中偏消费类的产品和服务、科研和工业的上游试剂/耗材、研发外包产业链等需求持续增长。当前，机构对医药板块仍处于低配状态，交易并不拥挤。最后，市场对电子半导体行业的关键材料有较强的需求。近两年半导体产业链对国内供应商敞开怀抱，验证周期大幅缩短，后续国内供应商渗透率有望持续提升。

TMT方面，短期来看，在经历了前期的大幅上涨后，一些估值洼地被迅速“填平”。长期来看，一些技术创新的方向仍然值得重视。现在这个阶段是做研究比较好的时候，我们将努力寻找具备长期竞争力、能够长大的公司。