震荡上行趋势未改
国泰君安
周期暴动，短期现实与中期幻想共振。10月份以来，以“绝代双焦”为代表的黑色系商品持续大涨，而铜、铝等工业品的大涨更是将有色品种的疯狂演绎到极致。受此影响，上周A股市场“煤飞色舞”行情再次出现。尽管期货市场“暴动”有资金带来的扰动，但背后还是存在短期现实与中期幻想的共振：其一，今年以来，“去产能”在煤炭行业的执行力度超出市场预期，供需矛盾带来的基本面支撑是上涨行情的根基，并为其他大宗品提供了良好的比价基础；其二，大宗商品价格对短期经济更敏感，短期需求领先指标（如地产销售等）虽然有所回落，但在PPI持续回升带动下，生产端仍然相对较强，基建主题炒作，中期幻想在短期迎来集中释放。
需求拐点验证前，周期品结构性行情仍然存在。当前市场仍在寻求需求拐点何时会出现，对周期品行情的持续性心存隐忧。但下游需求的延续性和补库需求的弹性将使得这一过程相对缓慢，我们判断，在明年3、4月份开工旺季出现前，需求拐点得以证实的可能性较低。因此，周期品行情的短期结构性机会仍然存在。往后看，国内供需结构主导的黑色系品种，如煤炭、钢铁，在“去产能”背景下，未来产品定价有望向更稳定的区间集中。因此，行情逻辑也将从跟随价格弹性转向跟随盈利修复来切换，价值属性明显增强。而对于全球定价的大宗商品，明年仍需等待特朗普正式就职后的政策落地，以及观察我国需求提升态势能否持续，并由此带来供需结构的真实改善。
享受冬日暖流。目前来看，市场震荡上行趋势并未改变。中期角度看，在市场微观结构改善和企业盈利水平提升的可持续性尚未形成前，“非牛非熊”的震荡格局仍将延续。往后看，未来仍需关注局部因素的扰动：第一，年底人民币汇率是否会出现超预期波动，进而引发资本流出风险；第二，大宗商品火爆后通胀预期加速，并引发对货币政策进一步收紧的担忧；第三，特朗普当选后具体政策的落实仍有待评估，或带来其他不确定性事件扰动。
均衡配置，重视非银博弈机会。近日指数虽然在周期品带动下持续上攻，但多数投资者真正获得的收益并不多。踏空周期品的投资者或有在其他品种上寻求“超车”的需求，建议重视非银博弈机会。风格层面，维持价值成长相对均衡的判断。配置上，建议重点关注三条主线：第一，“一带一路”主题（中国建筑）；第二、博弈进攻弹性强的品种，如券商（东吴证券）、医药（国药一致）、一线白酒龙头；第三，成长主题，如人工智能（千方科技）、城市轨交（康尼机电）、土地流转（亚盛集团）。
