消费行业防御价值渐显

光大证券

通胀渐起，警惕CPI上行风险。虽然明年存在猪周期下行、菜价基数已高、石油供给充足下油价或许有下行压力等对明年CPI上升形成抑制的因素，但另一方面，中期CPI上行压力不能忽视。一是年初以来的PPI持续回升尚未传导至消费领域，预计明年将带来“成本推动型”的CPI上行压力；二是汇率波动亦可能通过进口价格上升传导至CPI；三是流动性宽裕大幅推升蒜、姜、蛋、豆等商品价格。综合来看，明年CPI同比有可能较今年有小幅上升。

通胀对股市的影响。通胀和股市之间可能存在以下关系：1）通胀前期，温和通胀表现为商品价格上涨，企业收入增加。而企业成本端如员工工资等尚未进行调整，这就使得企业利润得以改善，股价容易上行。2）当通胀达到一定程度，将对股市造成负面影响。3）不同类型通胀与股市关系不同。“需求拉动”的通胀与股市正相关，“成本推动”的通胀则与股市负相关。

向后看，我们认为周期品价格涨势最猛和周期性行业盈利增速最高阶段正在过去或已经过去，消费行业防御价值渐显。首先，从盈利角度看，随着低基数效应的消退和房地产调控政策滞后影响的显现，预计周期品价格上涨和周期性行业盈利回升趋势将在明年上半年趋缓。其次，就本轮物价上涨而言，更多是来自供给端的冲击，下游需求并不旺盛，与股市负相关。因此，从估值角度看，食品饮料、汽车、家电、医药、传媒、休闲服务等消费性行业估值相对较低，防御价值将逐步显现。